“首先，考虑到(dào)美国通胀具(jù)有很强的粘性，当前(qián)核心通胀(zhàng)增速依(yī)旧处于(yú)历史(shǐ)高位，3月高达5.6％，较此轮高(gāo)点仅仅回落了1个百分点，‘通胀中的通胀’3月住房(fáng)租金价格指数增速高达8.3％。其次，尽管高(gāo)利率和美国银行业危机引发了经济减速，但是据我们测(cè)算当前美国私人部门资产负债表受冲击的影响大约将在三(sān)、四季度出现，短期(qī)经济减速(sù)不至于(yú)引(yǐn)发(fā)美联储货币政策转向。从历史上(shàng)美联(lián)储加息的经验来看，高通胀(zhàng)下的美(měi)联储加息并不会因经济(jì)减速而转向(xiàng)。此外(wài)，美(měi)国地区银行担忧引(yǐn)发银行股(gǔ)大(dà)跌，但由于当前(qián)美国商(shāng)业银行危机(jī)主要是(shì)资产负责(zé)错配，并非如2007年次贷(dài)危机时那样的产(chǎn)品层层嵌(qiàn)套和加杠杆(gān)导致危机爆(bào)发时过(guò)渡去杠杆(gān)，金融市(shì)场系统性(xìng)风险暂难发(fā)生。”程小(xiǎo)勇(yǒng)表(biǎo)示。

　　混(hùn)沌(dùn)天成期货研究院首席宏观分(fēn)析(xī)师赵旭初(chū)同样认(rèn)为，由美国银行业“爆雷”引发系(xì)统性风险的可能性(xìng)是较小的，基(jī)于此，美联储也不会轻(qīng)易(yì)改变“显(xiǎn)著控(kòng)制通胀”的目标(biāo)。“从硅谷银行的事件来看，政策部门应对危(wēi)机的速(sù)度和积(jī)极性(xìng)非常(cháng)高，在这种形式下(xià)，去押(yā)注(zhù)系统性风(fēng)险发生概率比较(jiào)低(dī)的。对于通胀率，当前市场(chǎng)主流(liú)的预测对(duì)5月CPI是4％，即便到了市场认为有一定(dìng)降息(xī)概率(lǜ)的7月(yuè)，CPI预测也有3.5％以上，除(chú)非(fēi)是出现了几(jǐ)乎失控(kòng)的(de)风险，如金融机构或者(zhě)非金融企业大面积(jī)的‘爆雷’，否则在这(zhè)个通胀水平(píng)预测下，美联(lián)储是(shì)不会在7月份就(jiù)去(qù)做降(jiàng)息操作的。”他说(shuō)。

　　据外媒(méi)报道，对于美(měi)国通胀将从几十(shí)年来的最高水平进一步回落多少这一(yī)争论，全(quán)球知名机构(gòu)的基金经理们也开始(shǐ)产生(shēng)分(fēn)歧(qí)。其中，一(yī)方(fāng)是安联环(huán)球投资(zī)和(hé)西部信托等公(gōng)司认为，美联储和其他央(yāng)行将在加(jiā)息方面取得胜利，即(jí)使这(zhè)意(yì)味着继续加(jiā)息、控制通胀到2％的目标可(kě)能会让(ràng)经济陷入(rù)衰退。而(ér)另一(yī)方面，贝(bèi)莱德和DoubleLine等(děng)公司则质疑，面对(duì)粘性(xìng)极强的通胀，美联(lián)储(chǔ)和其他央(yāng)行(xíng)的政策制定(dìng)者是否(fǒu)真的愿(yuàn)意(yì)冒让数(shù)百万(wàn)人失业的风险，换句话(huà)说，央(yāng)行们最(zuì)终可能(néng)不得不做出妥(tuǒ)协，容忍高于目标(biāo)的通胀(zhàng)。

　　相关数据显(xiǎn)示(shì)，4月美(měi)国(guó)消费者信心(xīn)指数(shù)降至了101.3，为去年7月以(yǐ)来最低水平。对此，程(chéng)小勇(yǒng)表示，从美国居民消费来看，高利率和(hé)银(yín)行(xíng)业信贷(dài)收紧导致消(xiāo)费者(zhě)信心指数下降(jiàng)，消费支出增速放缓(huǎn)是确定性事件(jiàn)，说明未来美国经济继(jì)续(xù)减速也是大概率(lǜ)事件。然而，由于(yú)美国居(jū)民消费支出增速虽然在下滑(huá)，但在2月还是维持正增长，使得市场避险情绪短期虽有升温，但不至于出发市场(chǎng)系统性泡沫，通过贵金属温和(hé)反弹(dàn)也可(kě)以验证这一点。不过，随着美国居民利息支(zhī)出占可支(zhī)配收入的比例(lì)越来越高(gāo)，未来并不排除由(yóu)于(yú)经(jīng)济严(yán)重减速加快导致(zhì)大规模恐慌再(zài)现(xiàn)的情况(kuàng)出现(xiàn)。

　　“消费者(zhě)信(xìn)心的下(xià)降和最(zuì)近的美(měi)国居(jū)民部门(mén)信用卡违约率上升(shēng)是相(xiāng)匹配的，在(zài)高通胀(zhàng)高利(lì)率经济下行的环境下，居民部门(mén)的资产负债表和收入状(zhuàng)况边(biān)际上会(huì)有恶化也是情理(lǐ)之(zhī)中(zhōng)；但美国(guó)居(jū)民部门已经(jīng)经过了十年的去杠杆，本身资产负债处(chù)于一(yī)个相对健康的状况，这(zhè)也是为何即便(biàn)消费信(xìn)心在恶化，即便(biàn)银行(xíng)利率在(zài)飙升，美国(guó)居民部(bù)门的消费贷款仍然在继续(xù)扩张，这显示着美国(guó)居民部门的需(xū)求仍然十分有韧(rèn)性。”赵旭初表示。

　　在赵旭初(chū)看来(lái)，当前市场避险情绪(xù)的催化(huà)有两方(fāng)面的(de)背景，一是按照历史经验看(kàn)，海外加息结束到(dào)降息之(zhī)间就是一个(gè)容易出风险的时间(jiān)段；二是能够激发(fā)风险(xiǎn)偏(piān)好的中国这边的复苏(sū)环比高(gāo)点已(yǐ)经看到，同比(bǐ)高点接近看(kàn)到，在中国没有更多刺(cì)激政策(cè)的情况下，市场对(duì)全球经济的预期想要进一步边(biān)际改(gǎi)善是比(bǐ)较(jiào)困难的(de)。

　　“在这样的背景下，近日A股的主(zhǔ)线题材下跌与海(hǎi)外银行业危机共振成为了一个激发避险情绪升级的导火索。”赵(zhào)旭初认为，今年大(dà)的宏观周期(qī)和前几年有所不同(tóng)，国内和(hé)海外出现(xiàn)明显的周期背离(lí)，且海外的政策部门应对危(wēi)机的速度又很快，所以(yǐ)不至(zhì)于出(chū)现(xiàn)单边的持(chí)续性共振，这就导致各类风(fēng)险资产难以(yǐ)出(chū)现(xiàn)大幅度(dù)的流(liú)畅单(dān)边(biān)行情，比较合适的操作思路应该是(shì)“在下跌时不过分(fēn)恐(kǒng)慌(huāng)、在上涨时也不过分乐观(guān)”。

　　宏观环境走弱(ruò) 有(yǒu)色金属全线下行(xíng)

　　在(zài)宏观环境偏弱(ruò)的影响下，昨(zuó)日的有色金属(shǔ)板(bǎn)块全面下(xià)行(xíng)。沪铜(tóng)主力合约2306大(dà)幅下(xià)挫1.09％，沪铝主乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字力合约2306微跌0.48％，沪锌主力合(hé)约2306走低0.91％，沪(hù)镍(niè)主力(lì)合(hé)约2306收(shōu)跌1.93％，沪锡(xī)主力合(hé)约2306大跌(diē)2.14％，只有沪铅主力(lì)合约2306微涨0.23％。

　　光(guāng)大期(qī)货研究所有色金属(shǔ)研究总监展大鹏表示，整体来(lái)看，有(yǒu)色(sè)金属的全面下行有两个利(lì)空背景和一个(gè)触发因素，一是(shì)临近美联储5月份(fèn)议息会议，加息25个基点的概率升至(zhì)高位，市(shì)场表现出谨慎(shèn)情绪；二是面临(lín)国内(nèi)五一假期，资(zī)金提(tí)前(qián)流(liú)出规避不确定性风(fēng)险(xiǎn)；三是(shì)前(qián)一(yī)晚欧美银行季报(bào)再(zài)爆利空，引发市场(chǎng)对银(yín)行业危(wēi)机蔓延(yán)的(de)担忧(yōu)，避险情绪(xù)骤(zhòu)然升温，美股大幅(fú)下挫，美元指数快(kuài)速回升，成为有色板块全面下行的直接(jiē)触发因(yīn)素。

　　“可以看出，当(dāng)前宏观情绪(xù)对市场的(de)扰动较大(dà)。市场一直(zhí)在(zài)衰退论和加息预期之间摇(yáo)摆不定。一方(fāng)面(miàn)对(duì)银行业和全(quán)球经济前(qián)景感(gǎn)到担忧(yōu)，担心陷入衰退，衰退论升温又会使得加息预(yù)期(qī)降低。加息预期降低后又(yòu)不得不面对高企的(de)通胀数(shù)据，美联储(chǔ)喊话加息不应停止，市(shì)场又(yòu)继(jì)续预(yù)测衰(shuāi)退，周而复始。”国(guó)海(hǎi)良时期(qī)货有色金属分析师(shī)何燕(yàn)艳表示，此(cǐ)外，国内面(miàn)临五一(yī)假期，之前看多需(xū)求(qiú)修复的情(qíng)绪慢(màn)慢平复，也使得(dé)价格下跌。

　　具体(tǐ)品种来看，何(hé)燕艳表(biǎo)示，以铜和铝为代表的(de)大部分品种还在(zài)区(qū)间运行，除了锌(xīn)的空头(tóu)势(shì)头较为明显，而镍和锡则是辗转反弹状态。

　　展大鹏表示，二季度是有色金属的(de)传统(tǒng)旺季，4月的开局延续了需求的(de)强(qiáng)预期，有(yǒu)色一(yī)度出(chū)现触(chù)底反弹和冲高预期(qī)，但(dàn)随着4月旺季过半，市场却出现不一样的声(shēng)音。一是精炼铜及再生(shēng)铜制杆、铝材加工和镀锌板等行业样本(běn)企(qǐ)业开工率(lǜ)却出(chū)现接连下(xià)降，社会库存虽(suī)然(rán)持续去化(huà)，但(dàn)速(sù)度较3月(yuè)份明显放缓；二是部(bù)分下游加工(gōng)企业订单难以为(wèi)继(jì)，且产(chǎn)成品库存较往(wǎng)年(nián)出现小幅累积，这也就意(yì)味着之前的(de)“强预期”出现“弱兑现”的情况(kuàng)，或者说3月份的高(gāo)开工透支(zhī)了(le)部(bù)分(fēn)旺(wàng)季的需求。

　　“对铜价来说，海外‘衰退(tuì)+加(jiā)息’的宏观(guān)环境并(bìng)不(bù)支持价格高走，同时国内(nèi)劳(láo)动节假期即(jí)将(jiāng)到来，资金从有色市场流出(chū)规避不(bù)确定性风险，价格(gé)出现(xiàn)回调并不意外，昨日有(yǒu)色价格快(kuài)速回落也是近段时间(jiān)对(duì)利空因素(sù)的集中体(tǐ)现，节前宜谨慎。”展大鹏表(biǎo)示，不过，5月中上(shàng)旬延续旺季下(xià)，需求(qiú)不会大(dà)幅走弱，因此若(ruò)价(jià)格在节前(qián)持续表现(xiàn)偏(piān)弱，下游企业(yè)可适当补(bǔ)库过(guò)节(jié)。

　　何燕艳介绍说，从具体的行(xíng)业数据来看，下(xià)游需(xū)求无疑(yí)是(shì)在慢慢复苏(sū)的。如(rú)房(fáng)屋竣工面积19422万平方米，增长(zhǎng)14.7％，较上(shàng)期(qī)回升6.7％。但是反应(yīng)在下游开工率上(shàng)最(zuì)近几周(zhōu)出(chū)现(xiàn)了(le)高(gāo)位(wèi)停滞，没有进(jìn)一步的(de)增长，可能和旺季慢慢(màn)过去(qù)也有关系。此(cǐ)外，4月(yuè)的总体预测值普遍也(yě)没有高(gāo)于(yú)3月，虽然下(xià)降数(shù)值(zhí)也不(bù)大，但也没能有力提振需(xū)求。不过，何燕艳表示，价格一旦大跌(diē)到目前(qián)的状态，现(xiàn)货上(shàng)面(miàn)买(mǎi)盘又会出(chū)现，错综复(fù)杂之(zhī)下(xià)走势也表现的偏振荡。

　　“当(dāng)前，宏观面上(shàng)的(de)市场预期过于一致，主流(liú)观点认(rèn)为(wèi)加息已(yǐ)近尾声，最坏的时候已(yǐ)经过(guò)去(qù)，但今年可(kě)能(néng)不会降(jiàng)息。我(wǒ)们要警惕这种市场过于一致(zhì)的情况。因为(wèi)美通胀高(gāo)位持续，美联储的结果导向很(hěn)可能使得加(jiā)息时(shí)间或者幅度(dù)超预期，这(zhè)样市(shì)场就会(huì)有(yǒu)超预(yù)期的下跌。最(zuì)主要的是，有色板(bǎn)块多(duō)数(shù)品(pǐn)种供应增加总体比(bǐ)较确定的(de)，需求跟不(bù)上供应(yīng)的增速，整(zhěng)个周期是向下而不是向上。因此，我对整个(gè)板块还(hái)是持中线偏(piān)空思路(lù)，投资(zī)者可以用振(zhèn)荡的策略去操作。”何燕艳说。

　　宏观(guān)经济是对未(wèi)来的预期，更多的(de)是反映市场对未来(lái)一个(gè)季度、半(bàn)年度甚至更长时(shí)间的需求预期，展(zhǎn)大鹏认为，其对(duì)有色(sè)板(bǎn)块的短期或短线影响并不显著，短期可关注供求现状与价格趋(qū)势的关系以及可能突发的风险事(shì)件上。“对有(yǒu)色而言，投资者更多担心的是(shì)在多空分歧(qí)的位(wèi)置和时间节点突(tū)发未知的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，从而放大了价格(gé)短线的波动性，带来持仓(cāng)管理的压力。”他说(shuō)。

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